西南证券股份有限公司刘言近期对富恒新材进行研究并发布了研究报告《2023 年业绩快报点评：23 年营收高增，产能翻倍、高毛利业务、差异化策略三管齐下》，本报告对富恒新材给出买入评级，当前股价为 13.54 元。
富恒新材 ( 832469 )
投资要点
事件：富恒新材发布 2023 年度业绩快报。23Q1-Q4 实现营收 5.8 亿元，同比 +24.0%；实现归母净利润 5907.8 万元，同比 +29.3%；实现扣非归母净利润 4959.6 万元，同比 +16.3%。其中，单 Q4 实现营收 1.9 亿元，同比 +49.6%；实现归母净利润 1450.5 万元，同比 +7.2%；实现扣非归母净利润 1199.2 万元，同比 -4.2%。
募投项目即将投产产能倍增，比亚迪订单放量助推营收释放。23Q1-Q4 公司营业收入同比增长 24.0%。2023 年公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，22 年 11 月，比亚迪对公司进行体系审核并将富恒新材纳入成为其合格供应商，23 年 3 月开始小批量试产，截至 23H1，比亚迪首次晋升为公司第四大客户。改性塑料粒子募投项目 2024 年达到设计产能，总生产能力将从 3.28 万吨 / 年提升至 7.28 万吨 / 年，随着与比亚迪的合作深入，公司业绩有望进一步增长。
投资性赛道，高毛利业务版图持续扩张。23 年公司加权平均 ROE（扣非前）为 17.7%，加权平均 ROE（扣非后）为 14.8%，较去年同期分下降 0.2/1.7pp。其中，根据公司中报披露，相比于 22 年，23H1 毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少 13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料业务扩张，占比分别上升 5.3pp 与 4.6pp。随着高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。
公司业务精耕细作，差异化策略维持高毛利水平。公司深耕汽车、消费电子市场，主动开拓客户，开发应用于汽车激光雷达支架、免喷涂格栅、网关、音响等改性塑料产品，目前已有部分产品处于小批量试产和产品测试阶段。同时，为避免下游汽车行业价格战趋势，采取了差异化的竞争策略，重点聚焦具有进口替代效应和轻量化以塑代钢等定制化程度较高的产品，以保持较高的毛利率水平。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 59.1/95.9/126.8 百万，CAGR 为 40.5%，对应 PE 为 25/15/12 倍。考虑到公司切入比亚迪、哈曼、格力等供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，研发产品升级，政府补贴力度加大，业绩有望高增。综上，维持 " 买入 " 投资评级，建议关注。
风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。
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